1月16日（北京时间），中美第一阶段经贸协议正式签署。2020年2月起美国将正式启动大选进程，2020年同样也是中国的“十三五”收官之年，中美经贸关系暂时回稳预期上升，但同时值得关注也存在风险。就全球市场的表现来看，由于此前预期已经较为充分，且市场预计全球经济仍是低位企稳，因此风险资产并未狂飙突进。
事实上，中东乱局已经提前为年初过度兴奋的市场敲响警钟，2020年投资需要维持清醒的头脑——2019年9月以来，全球股市开启反弹模式，标普500上涨了超 10%，上证综指更一度站上3100点（年化涨幅近25%）。
但是，尽管欧美地区PMI已经企稳回升，其仍然处于50以下的收缩区间，亚洲数据仍然疲软，公司盈利处于下降趋势。机构也并不认为贸易紧张局势或英国脱欧会得到及时全面的解决方案，这两项仍是政策不确定性的主要根源；由不确定性加剧造成的资本开支放缓至少会持续到2020年，并将继续对企业信心造成影响，进而导致经济增长率维持在低位，当然这种影响可能是更长期的。
一、2020全球经济低位企稳、警惕波动
之所以2019年底机构在年度展望时集体表示乐观，主要因为，情况与2018、2019年相比，实在已经“差无可差”。同时，2019年全球央行启动宽松政策，部分国家财政发力，这种宽松的立场对实体经济的传导往往存在一定时滞，而此次的时滞尤其长，主要由于保护主义情绪抬头。
因此，机构预计2020年会有一个比较浅的增速反弹，经济增速回归到经济晚周期应有的正常趋势水平。然而，就去年四季度到年初全球资本市场的狂热表现来看，这种预期显然已经过热。全球“公募一哥”Vanguard预计2020年大部分时间经济增长都将持续低迷。
长期来看，在不确定性持续高企和全球化步伐放缓的背景下，投资低迷将限制资本深化，技术和思想的传播受阻也将抑制生产力增长，这都将削弱长期全球经济的潜在产出。
具体而言，预计到2020年，美国经济增速将低于趋势水平，降至约1%，但不太可能会出现技术性衰退（通常描述为连续两个季度的经济收缩）；就欧元区经济而言，基于工业贸易对其经济的重要性，加之脱欧相关的不确定性拖累，预计增长将持续放缓，保持在1%左右的疲软状态；新兴市场方面，随着全球贸易增速放缓，亚洲新兴市场的下行比拉美和欧洲部分地区更为严重。
但值得庆幸的是，市场在年初短暂波动后很快恢复了平静，且短期而言利好因素仍在——全球中央银行仍在向市场提供大量流动性，例如美联储每月购买600亿美元的债券，欧洲央行每月购买200亿欧元的债券，日本银行仍每月购买150亿美元的资产，这将为经济形势带来支撑。
同时，全球经济火车头美国今年大概率不会衰退，其消费部门维持强劲，失业率处于15年来的低位。较之去年的变化在于，今年制造业、投资、贸易、资本支出会回升，这是由货币政策和需求推动的。
当然，各界也关注美股的走势以及其溢出效应。主流机构认为，美股下跌的可能性仍高于上涨，回调在所难免。但这并非表示机构看衰美股，仅是说波动率会攀升，但每一次大幅下挫也可能成为买入的机会，因为我们现在拥有“救世主”——美联储。美联储模型表明，如果2020年经济增长缓慢、通胀率处于低位，美联储将进一步降息。
此外，从1944年至今，除1960年和2008年外，大选日前的12个月美股都在上涨。同时，2020年美国公司仍将维持较大规模的股票回购规模。此外，若全球经济真的陷入衰退，最终跑赢的仍将是更具确定性的美股。
风险在于，尽管往年大选年美股表现都较好，但今年的候选人较为“非典型”，若出现超预期的状况，或对市场造成一定冲击。2020年美国大选从2月3日开始，到11月3日结束。初选从今年2月开始到6月结束，主要是各州选民投票选出党内代表，其中3月3日较为特殊，大部分州在这一天举行初选，因此这一天的结果大概率预示着党内最终提名人；7月和8月分别为民主党和共和党党代表大会，选出最终的党内总统竞选人；9-10月为总统竞选和辩论，11月3日为普选投票日。
就贸易不确定性而言，后续谈判仍存在较大不确定性，但第一阶段协议签署有助于提振双边经贸关系回稳预期。机构也认为，协议内容体现平衡对等原则，标志着历时两年的经贸摩擦迎来重要拐点。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。从具体内容来看，双方的部分核心关切均有所体现，其中主要包括中方要求实现加征关税由升到降的转变，美方要求增购美国四类商品和服务，缩小对华贸易逆差等。
目前，美方仍未全部取消已加征的关税，中方也未对美方在财政补贴、产业政策等方面的诉求做出全面回应。这意味着后续谈判仍具挑战，且后续谈判进展也将取决于第一阶段协议条款的执行情况。
此外，从2020年2月起，美国将正式启动大选进程，共和党现任总统特朗普志在连任，其贸易谈判立场将更多受到美国国内政治进程左右，存在较大不确定性。机构认为，这或是中方签署协议后强调，“现在重在落实第一阶段”，并希望第二阶段谈判“等一等”的原因。
二、黄金下有底、油价难走高
近期各界最为关注的两大资产可能是黄金和油价。2020年开年，由于美国发动夺命一击，与伊朗对峙升级，中东危局正加剧全球市场的动荡，各界也开始好奇这两大资产的后续表现。
具体看油价。2020年1月3日，消息称美国在伊拉克发动空袭，伊朗一名高级指挥官身亡，这直接推动当时油价飙升超2%。但多位期货交易员也反馈，油价近期的上涨估计较难持续，毕竟美国和伊朗军事实力悬殊，而且美国（的油气储备）已经进入季节性累库的周期。现在的炼油毛利也处于比较低的水平，不支持油价继续走高。柴油库存虽在五年低位，但是库存也在累积。
此外，目前冬季本来就是消费淡季，汽油累库也比较严重。油价上半年不大可能持续上涨。到下半年，美国的页岩油企业迎来偿还公司债的高峰，如果美国减产和OPEC+减产（石油输出国组织成员与俄罗斯等非OPEC产油国达成了全球石油减产协议）同时发力，可以关注原油是否能冲击80美元，但看似可能性不大。
整体而言，机构预计2020年原油行情将围绕三方面因素展开：经济增长带来的需求将有所恢复；美国页岩油的供应和美国原油出口情况；以及OPEC深化减产和库存。
就全球而言，预计经济总体可能呈现底部企稳态势，整体需求可能为先下降后回升；从OPEC减产情况来看，预计减产计划效果有限，主要是看减产国的态度和实际库存情况，当前OPEC的市场份额已持续下滑到20多年来的低位——继卡塔尔之后，厄瓜多尔也宣布将于2020年1月退出OPEC，显示内部分歧加大，未来减产阻力增加。
而美国将转型为原油出口国，挪威和巴西成为非OPEC主要增产来源，2020年美国原油产量增量可能高于全球需求增量，这将缓解全球的供应压力；最后从库存周期来看，预计在2020年中期以后进入主动补库周期，但OPEC+减产计划是否于2020年一季度结束并不确定，去库存周期可能更久。
就金价来看，目前其已经从2019年11月的回调至低点1460美元/盎司附近，突然飙升至1560美元/盎司附近，此前一度突破了1600美元/盎司，超出了2019年的高点1566美元/盎司（注：一盎司等于28.350克）。
交易员表示，此次地缘冲突对黄金的利好只是一次偶然，黄金本来在2020年就有不少机会。只是，由于这波行情来的太快，再进一步上攻则需要有美联储降息、通胀上行等的配合，未来金价更可能在1500-1600美元/盎司区间波动。
回顾来看，黄金在2019年的上涨和美联储的降息周期契合，主要因为其抗通胀性。2019年12月下旬，黄金重新开启一段上涨并且是“股金同涨”，主推力是黄金的避险性。随着美股等核心资产不断创出新高，以及市场对2020年美国经济的担忧情绪，众多机构将黄金作为对冲风险的工具。如果2020年美国经济真的增长乏力，黄金的避险性可以对冲相应风险。
整体而言，2020年机构仍看好黄金，2020年的逻辑在于地缘政治的不确定性和美元弱化两方面。此外，央行扩大资产负债表规模在所难免，这或将中长期利多黄金。
三、人民币涨势或有所放缓
视线回到汇率。人民币对美元在不到半年的时间内，对美元大幅升值超3000点，美元/人民币从2019年8月5日“破7”后的最高点7.18一路走至目前的6.85附近。后续的走势也成了个人和企业关注的焦点。
值得注意的是，1月13日，美国财政部公布半年度汇率政策报告，并未对中国作出“汇率操纵国”的认定。美国财长姆努钦表示，中国做出了可落实的承诺，避免竞争性贬值，同时也强化了透明度。人民币大涨。
多位交易员也对笔者提及，去年12月以来，人民币部分受中间价指引而不断走强，且受贸易情绪利好，加之季节性结汇需求不断释放，近期人民币对美元中间价和即期价均创逾五个月新高。但是由于短期涨幅较大，若后期无更多利好，人民币可能需要寻找一个阶段性底部。
值得一提的是，“持续的美元强势令人担忧”——美国财政部此次报告对强美元的影响也花了大量笔墨。由于过去两年的贸易不确定性，美元指数居高难下，一度逼近100，目前也始终盘踞在97附近。此次的报告也提及，“IMF持续判断美国（实际有效汇率）被高估……然而，美元实际有效汇率仍然较20年的平均水平高出8%，持续的美元强势会加剧贸易和经常账户失衡。”主流机构预计美元指数2020年将贬值5%，这是基于贸易形势缓和的假设。
此后，市场仍需密切关注各国经济数据，目前英镑的走势将对美元、人民币强弱造成关键影响。上周一数据显示，英国11月经济数据表现不佳，2019年11月制造业产出环比下降1.7%，预期下降0.3%，GDP创2012年11月来最低。英国适逢大选前，持续的政治不确定性令制造业活动走弱，零售和建筑等其他行业陷入困境，经济持续疲软提升了市场对英国央行本月降息的预期。英镑对美元汇率短线下跌30个点至1.2961，触及两周低点。
四、中国经济阶段性企稳、A股关注“洼地”
未来，不论是汇率还是股市，经济基本面仍是关键因素。1月17日，国家统计局公布了一系列经济数据。2019年全年GDP同比增长6.1%，符合6%～6.5%的预期目标，四季度稳定在同比增长6.0%。前一日公布的金融数据也整体超出预期，尽管中期仍存压力，但经济阶段性企稳的态势显现。
这一态势预计2020年将持续，政策落实的效力此后会逐步体现，尤其是基建增量资金（专项债）到位后，从2020年一季度开始，基建投资上行的可能性较大。当然这只是短期1-2年的判断，长期若经济增速要保持增长态势，重要的是深化改革、扩大开放，提升长期潜在生产率。
就A股而言，多个热点此前受到市场追捧。然而随着业绩披露期临近，拥挤的“热点企业”的真貌将再度受到考验。截至1月16日，共有750家A股上市公司发布2019年年报业绩预告，其中预喜的有548家，预亏的有202家。机构也认为，商誉风险今年仍需警惕。
有基金经理也对笔者提及，“交易拥挤”已成需警惕的问题，尤其是在业绩期，但这同时也是差异化布局的机会。根据海通证券研究所的报告，就各行业PE处于2005年以来的位置（100%为最大，0为最小）而言，计算机处于93%，通信89%，电子元器件82%，家电60%。相比之下，房地产则为7%，建材7%，建筑5%。
在热点已被来回爆炒后，有人感叹好标的已经太贵，但也有人在加码优质却暂被冷落的筹码。目前，如部分优质的地产企业、网络安全概念公司已被众多老牌外资看作战略性布局标的。此外，在机构化、国际化大趋势下，A股正经历的是投资者结构变化所引发的巨变。因此用历史的眼光看问题并且忽视当前出现的新变化，很容易诱发诸如“白马崩盘”“估值泡沫”等误判。因此，对于“真白马”，其估值体系将逐步与国际接轨。（来源：格隆汇）
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