四、统计幻觉：“幸存者偏差”

2017年以来企业利润总额保持高速增长的另一个重要原因是“幸存者偏差”所产生的“统计幻觉”。在供给侧改革淘汰部分落后产能之后，幸存下来的企业由于承接了原属于被淘汰企业的订单，可比口径下产出数据明显好转，这也使得工业统计数据“看起来很美”。

“幸存者偏差”告诉我们，只关注了经过某种筛选后的结果，很有可能产生认知偏差或者逻辑谬误。例如，某一事件之前的企业数量为100家，每家产出为1元，合计总产出100元；事件之后幸存90家企业，总产出为96元，总产出事实上缩减了4元，但在可比的统计口径下（统计样本中剔除被淘汰的企业）。总产出反而增长了6.7%（96/90-1）。如果简单从数字上观察，我们将得出与事实完全相反的结论！

一个典型的证据是，2017年以来统计局公布的规模以上工业企业生产数据，例如工业企业利润和主营业务收入，与依据其公布的利润和收入的绝对数计算的同比增速之间存在明显的裂口，背离逐渐加大。国家统计局每年定期对规模以上（主营业务收入 2,000万元及以上）工业企业的样本进行调整，因此部分因供给侧改革和环保限产导致规模缩减、或是退出生产的企业将不再纳入统计局的计算样本。2016年初至2018年中，供改行业企业单位数减少超过1.1万家，缩减幅度达11.1%。其中钢铁、煤炭企业数量缩减的幅度分别超过50%、30%。而在此期间，非供改行业企业单位数上升了约1,500家，升幅约为0.5%。

图11 : 2016年初以来，供改行业的企业单位数减少了11%

资料来源：Wind、招商银行研究院、招银国际研究

在计算同比增速时，统计局很可能对基期数据进行了回溯调整，而历史的利润和收入数据却并未进行调整。例如工业企业主营业务收入，2017年之前统计局公布的累计同比增速与根据累计值计算的同比增速之间的差距非常小，大体保持一致。但自2017年9月，两者间的差距逐渐拉大。2018年6月，官方公布的工业企业营业收入累计同比增速为10%，但依据工业企业营业收入累计值计算的同比增速为-12.4%，两个不同数据口径描绘的生产图景截然相反。

图13: 利润可比口径增速与计算增速背离

资料来源: Wind、招商银行研究院、招银国际研究

五、生产终将向需求收敛

一方面，经济增长的“三驾马车”均有下行压力，内外需均承受压力。（1）消费方面，居民名义和实际可支配收入增长下滑、前期居民加杠杆购房透支了长期消费能力，均对居民消费支出增长产生了较强的抑制作用，短时间内难以逆转。即使考虑到服务消费的快速增长，下半年居民消费支出增速的上升空间仍然有限。（2）投资方面，房地产调控仍将持续，在融资约束下占比最大的房地产投资增速预计将继续下滑。固定资产投资的总体情况将取决于政策刺激下基建反弹和制造业回升的力度。（3）进出口方面，在贸易战持续升温的大背景下，下半年出口将面临较大压力，顺差将趋于收窄甚至转为逆差，净出口对GDP增长大概率仍为负贡献。

图14: 居民收入增长变缓，消费增长空间有限

资料来源：Wind、招商银行研究院、招银国际研究

图15: 受融资约束，房地产投资增速将下滑

资料来源: Wind、招商银行研究院、招银国际研究

另一方面，工业生产所表现出来的“繁荣景象”或将逐渐消散。在需求趋势性下滑的大背景下，生产端的景气缺乏长久支撑，并已显露出向需求端收敛的迹象。事实上，6月以来，工业生产已有所下滑。6月PMI指数下降至51.5%，7月继续下降至51.2%，生产指数、代表需求的新订单指数和新出口订单指数均连续两个月下降。与之相对应的是，6月工业增加值同比增速也下降了0.8个百分点至6.0%。

正确认识实体经济所面临的困难，对宏观经济政策的制定而言十分重要。当务之急，是要恢复市场功能，减缓政府对经济活动的不断干预，稳定市场预期。其中，适当激活信用，疏通货币信贷政策的传导机制，适当提高企业资金可得性，有助于缓解目前企业资金链紧张的局面，化解供需失衡问题。（来源：新财富）

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