3、去杠杆是导致今年中国经济减速的原因
那么，到底是什么导致我们中国经济今年的超预期的下滑？是中美贸易冲突吗？不是，因为至今为止我们的外贸都没有明显下滑。是传统的房地产带来的吗？不是，因为我们房地产的投资基本上维持着稳定。到底什么原因？去杠杆，去的过度了，为什么要去杠杆？因为决策层看到未来中国经济压力比较大，当前靠地产拉动的增长模式难以为继。如果现在不去主动降低杠杆，未来压力就会很大。
资料来源：Wind, 金瑞期货
昨天还在江西一个三四线城市出差，吃完饭之后溜达了一下，我看街边的店至少有七成是跟房地产相关的，装修、家电、家具，2、3成是餐饮的和其他消费的。这个很夸张的，我们去年建了17亿平米的商品房，明年怎么办？明年我们建17亿平米，对经济没有拉动，明年我要建18亿平米，或者19亿，才能对经济实现拉动。这个显然难以持续。那怎么办？所以要提前去应对，包括一带一路，产业升级，促进消费等，我们做了很多努力。去杠杆也是我们中国前瞻性的主动而为的这么一个政策。去杠杆确实控制了我们的杠杆，同时挫伤了很多实体经济的融资需求，这点大家可以感受到非常的明显。因为不好的杠杆和好的杠杆经常是绑在一起的。去杠杆给旧的信用创造机制产生了很大冲击。可以看到今年以来信用债的利差上升的很快。资金紧张可以说是各方面的共识。但是实际上，我们去杠杆需要什么样的环境？我们的分子是我们的债务，分母是我们的GDP，应该是维持一个经济适度的相对较高的增长。有一定的名义通胀，同时名义率要维持相对偏低的水平才方便我们去杠杆。因而当经济出现短期过快下行，出现通缩就一定不是我们政府去杠杆所需要的。所以我们看到7月份以来，有很多很多的政策的出台。上周金融数据有一些回升，包括M1，M2的增速都是近来第一次回升。
4、整体杠杆率趋于稳定，政府部门有加杠杆空间
既然我们去杠杆是政府主动而为造成的，那么我们后面困难不会持续太长时间。虽然大家现在有很多的困难，银行也不愿意贷款，企业还债压力很大，原有的信用创造机制受损了。但是我们这些事情在我们中国政府面前都不是什么难事情，只是需要点时间，这点希望引起大家注意。
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对于整体杠杆率我们其实稳中有降低的。相比全球其他的国家来讲，我们政府的杠杆率偏低，即使加上地方政府隐含的债务，整体的杠杆率也是偏低的，现在杠杆稳了之后，我们政府这块杠杆率其实是有上升空间的，所以我们财政政策发力的空间比较大。横向比较杠杆率高的主要是企业部门，企业部门杠杆率这几年通过供给侧改革也有了明显的控制。
5、中短期看房地产不悲观，固定资产投资有增长空间
对于中国经济的看法，首先还是看投资。投资可以分解为三块，一个是制造业，一个是基建，另外一个是房地产。制造业投资一直在回升。主要今年是基建，基建一方面是我们上马的基建项目本身下降了，另外一个更主要是去杠杆，去杠杆导致了很多融资平台的融资功能受到了严重打击。政府也一直在做努力，包括明显加快了地方债的发行，出台农村基建计划等。所以我们觉得基建回升的可能性比较大，加上制造业投资持续回升，整个固定资产投资小幅度回升可能性比较大。
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另外一块是房地产，房地产投资30%是来自于土地购置费，另外70%跟我们施工面积相关的，建筑安装这块的支出。土地购置这块很难再持续增长了，目前待开发土地处于高位了。但施工面积以及建安投资会有所回升。我们的地产销售已经经历了2年多的下滑。经历过去几年的去库存政策，我们现在商品房库存也非常低。一、二线城市正在经历严厉的限购，但同时部分城市的新房改也在有条不紊的推进，一定程度对冲商品房销售；另外包括这两年被限购抑制的一些需求也会存在释放的需要。我们觉得短期内房地产销售会有小反弹，从而带来新开工和销售的回升。整体房地产投资能维持大体稳定。
6、中美贸易摩擦需要理性看待
中美贸易摩擦在很多场合也有很多人去讲了，具体细节我不再多言。我就提醒一点，中美关系长期的挑战，这个是无毋庸置疑的，来自于包括美国军事、政治多方面的挑战。但是我们一定要注意的是它总是反复的，所谓反复就是有打、有谈，有缓和，有矛盾爆发时期。在目前的时点，我们觉得可能会出现一个缓和期。下面我放了一个图，这个是国际货币基金组织10月刚发布的一个最新的全球经济的预测，我想它做一个例子。上一次是4月份做的预测，我们发现他把美国和中国的预测都往下调了0.2个百分点，这六个月里面发生了什么？主要就是中美的贸易冲突。中国0.2跟美国的0.2不太一样，美国的基数偏低，所以对美国影响很大。包括我们近期看到了美股有一些异动，他会遭遇到来自金融市场更多负面的反馈，加上11月初中期选举完，会不会有所缓和，从其他方面来谈判，我觉得这个可能性还是比较大。
更长远来讲，好多事我们也不方便展开讲。大家对中国政策走向会存在不一样的解读。更长期，外部压力反而也可能尽可能暴露问题，在对外开放，包括减税等等方面已经做了很多的改变。存在不确定性，但是也要看到希望。
在昨天来的路上翻一本书，叫《危机经济学》。这个作者很有意思，他说2008年美国金融风暴，只有少数几个人预测到，大部分人在2008年的时候，2008年9月份的时候还是乐观的，包括当时美联储主席讲话，我们经济是可控的，问题不太大。真正的危机发生在大家没有那么悲观的时候，所以我总结悲观本身就是抵御经济的一剂良药，因为悲观了，所以投资、消费，金融市场定价，乃至各方面的经济活动会受到抑制。
我们不确定大一些，以前我们讲中国GDP，要么6.5，要么6.4，但是现在要么是6.7要么只是6.2。但是我们理性来看，只要贸易摩擦能相对缓和，至少中短期我们不用那么悲观。
7、刺激和改革并举将托底中国经济
最后我们来看下政策。我把政策分为两类，一类是刺激的政策，包括以前的家电下乡，包括我们现在做的农村基建，促进消费等，另外是改革类的政策。我数了一下这些政策，上一次密集出台的时候是什么时候？2015年下半年，我们做商品的时候很清楚，2015年大熊市跌的一泻千里，大家非常的悲观，但是用不了多久经济企稳了，所以我再次强调不要怀疑政府的执行力，政府怎么想的，这个真的重要。
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经济增长的实质就是各类要素的投入以及制度优化，我们的制度的改革可以去降低交易成本，来优化我的各类资源的配置，促动经济的增长。跟成熟的发达经济体不同，中国有很多的问题、矛盾，但是就是因为这个矛盾我们解决这些矛盾，优化制度往往可以带来很大红利，我上面两个图就是截取了我们现在比较关心的税收的问题，第一问题是世界银行做一个企业综合税率的对比，中国排名全球12位，68%，美国44%，降完之后，大概在全球60多位。
另外一个我们的个人所得税，美国的个人的所得的税占他的财政收入接近一半，中国是7%、8%。不是说我们个人所得税还要上调，而是合法的交税。我们知道中国真正有钱的都不交税。所以我们看到中国后面税收的改革力度一定会很大。
如果说我们中国的税收能够更好的改革，我们的收入分配制度会有很大的优化。让企业发挥更大活力，让没有钱的人有更多的消费能力，对经济的拉动作用也都会是很大的。以上只是举一个小例子，我们有太多方面可以去做，释放制度红利。
中国经济中长期的问题依旧存在，特别是对房地产的依赖还是很强。但是较短周期来看风险是可控的，如果贸易摩擦如我们所料能有所缓和的话，我们觉得站在目前的时间点上往后看，至少到明年3季度之前，中国乃至全球的经济反而会有一些反弹。（来源：搜狐网）
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