三、欧洲及新兴经济体经济
1、欧元区经济从过度乐观转为过度悲观
再来看一下欧元区，欧元区的经济这两年的拉动出口贡献最大，欧元区本来就是一个出口的大国，整个这两年全球经济都在复苏，所以欧元区的外需比较好。未来中短期内我们对欧元区经济反而更乐观一些。短期欧强美弱的情况可能会出现，因此我们对美元短期不看好。欧元区未来有两方面值得注意。一方面还是外需。我后面会讲到，我们对中短期的中国经济会偏乐观一点，这样全球经济的企稳和反弹会利好欧元区出口。另外一方面原因，我们觉得欧元区的投资还有不错的增长空间。这几年随着经济的好转，制造业产能利用率在稳步提升，但投资并没有跟上。投资会对欧元区经济带来支撑。
资料来源：Wind, 金瑞期货
另外一方面我们看到一个数据正在大幅回升。这也是我们比较喜欢用的数据，花旗银行做的经济意外指数，反应了现实和预期的差距，负值说明现实低于预期，走高说明这个预期差在缩窄，因此这个数据往往可能成为经济的领先指标。欧洲的这个数据在年初几个月内经历了非常大幅度的下跌，但在今年5、6月份出现了明显的反弹。
2、新兴经济体面临的经济下行压力或将延续
再来看一下新兴经济体。新经济体遭遇的冲击主要来自两个方面，第一个是全球经济下滑，另外一个在更主要原因在于美联储加息的外溢效应。我们知道有个叫不可能三角的理论，一个国家不可能同时维持以下三个方面的稳定：第一个是汇率的自由波动，另外一个是货币政策的独立性，第三个是资本的自由流动，这三个不可能同时都有。
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所以美美联储加息完之后，这些国家面临要么你的汇率贬值，要么你被迫加息，两方面都可能对他造成冲击，所以我们看到有些国家的经济下行压力比较大，包括像南美的一些国家，包括土耳其，还有像南非，南非其实我们也会忽略，南非的表现也是比较糟糕的。任何金融危机的本质其实都是债务危机。因此重点要关注债务情况。如果双赤字比较高的话，意味着债务压力会比较大，特别是如果美元债比较多，一旦贬值就会导致偿债压力迅速上升。
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但是我们对于新经济体整体表现没有那么悲观。两个原因，第一个跟80年代的拉美危机跟90年代的不一样，我们现在很多新经济体的债券是以本币记价，所以他面临汇率波动对他外债的压力冲击是小的，这是第一个。
第二点相比过去几轮新兴经济体的金融风暴，我们当前新经济体的外汇储备要充裕得多，超过7万亿美元以上的外汇储备，其他包括外债和经常项目赤字占GDP比例等等都比以前要低很多，所以我们觉得个别国家会出问题，但整体出现金融危机的可能性还是很小的。
四、中国宏观经济
1、今年下半年以来中国经济下行压力增大
下面是最重要的部分，中国经济的情况。我们的中国经济短周期没有那么悲观，什么原因？今年下半年以来，中国经济下行的压力比较大，我们看到很多指标都转弱了，包括工业生产，还有好多行业的数据，汽车、空调等等，然后好多人讲消费降级了，那如果说经济现实只是有一定的下行压力，其实这个预期是非常糟糕的。我们的大A股非常糟糕，特朗普接受采访说他很厉害，把A股搞的这么糟糕，我们A股不需要他搞，我们自己就一直很糟糕。我们市盈率也是到了历史很低的水平，反映了市场预期非常的悲观。
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2、悲观之中也要看到希望
为什么悲观？一方面贸易冲突，另外一方面是大家对中长期的一些，包括政治和一些其他的原因，大家对中长期的中国经济有一些担忧，觉得中国经济会失控。
真实的情况怎么样？左边这个图很有意思，我们做商品出身的，我们很关注微观的表现。正常来讲，主要的工业品的产量增速的波动跟宏观经济是高度相关的，因为经济增长本身就是生产商品和提供服务的增长，应该是高度相关的，但是今年以来出现背离了，上游很多商品的增速在3，4月份以后反而一直在回升，中下游走势分化，这是第一个点。
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第二个我们讲下库存周期，你看右边这个图，我们现在是什么库存周期？什么都不是。是被动去库存吗？也不是，我们工业企业收入下降，但是我们原料库存和产成品库存都在上升，什么原因？我们觉得一方面确实是出现了一些经济结构的变化，有些新兴行业表现较好，另外一方面，也是更重要的其实是供给侧改革和环保政策带来的。不像以前那样，以前是需求好的时候，整个上游扩张很快；需求一不好，因为这些投资波动是当期的需求，但是同时是下一期的供应，所以会造成经济的波动比较大，现在通过对供应端的控制，好的时候没有那么好，差的时候上游行业反而没那么差，甚至还出现了回升。
所以我们看到一些矛盾的现象，跟以前不一样，以前经济转弱的时候各类指标几乎都会走弱。但是这次，包括用电量，挖掘机，进出口，等很多数据又不差。有人说出口时因为企业为了要加关税提前出口，这也许可以解释对美国出口的稳定，但我们对很多其他国家出口也是稳定的。所以我们目前的周期真的不是过去的那个周期，太悲观真的没有必要。
左边这个图，这也是我自己很喜欢用的数据，就工业企业利润率，这个跟PPI高度相关，这个最近2年多以来一直维持着高的增长，我们通过供给侧的改革提升了工业企业利润率，降低了债务的风险，特别是我们的企业部门的债务风险，化解了危机，维持了一个适当的通胀。我们去杠杆也是需要这么一个经济环境的。
另外一方面，大家看右边这个图，供给侧改革还实现了对投资的抑制，最近2年多以来随着经济的反弹，产能利润率一直在升，但是投资没有跟上，所以我们看到固定资产投资，特别是制造业固定资产投资已经开始在连续回升了。（来源：搜狐网）
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