本轮全球经济周期尾端，美强、欧弱格局或将延续，美元指数或继续保持强势。欧洲是典型生产型经济体，经济景气与全球经济、尤其是美国和中国经济走势密切相关。对于欧洲而言，一方面，随着全球经济进入周期尾端，欧洲出口已现天花板；另一方面，由于美国和中国是欧洲前三大出口国，受特朗普贸易保护和中国经济下行影响，欧洲出口将显著承压、景气趋于大幅回落。随着美强、欧弱格局延续，美元指数或继续保持强势。

十、危机再起？资本外流+债务高企，新兴显著承压

2008年后，新兴经济体杠杆率和外债占比大幅上升。随着再次遭受资本外流冲击，土耳其和阿根廷等短期偿债压力将大幅上升；同时，若央行持续、大幅加息，国内杠杆较高的韩国、马来西亚、智利和巴西等或因被迫去杠杆，景气加速下滑、甚至陷入衰退。

十一、2008年以来，新兴经济体持续加杠杆，债务率大幅上升

2008年金融危机后，全球经济弱复苏，主要新兴经济体增长中枢下滑。金融危机后，全球经济未能重现2008年前的繁荣景象，BDI指数由高位的11700降至当前的2000以下，CRB工业原料指数（未做通胀处理）也震荡下跌。全球经济的弱复苏，导致以出口为经济驱动力的新兴经济体备受煎熬。数据显示，2010年至2016年，拉美国家GDP增速由5.8%一路下降至-0.5%，东亚国家GDP增速也由7.1%降至4.1%。

为托底经济，新兴经济体内外举债，总杠杆率和外债比例大幅上升。经济增长低迷下，新兴经济体为托底经济，内外举债。数据显示，金融危机后，新兴经济体杠杆率由110%左右升至192%，而同期全球和发达经济体杠杆率仅分别上升48和45个百分点。新兴经济体债务中，来自外部的债务也在大幅增加。例如，马来西亚、智利和土耳其外债占GDP比例均在50%以上，较金融危机前升幅超过20个百分点，哥伦比亚、墨西哥、阿根廷、印尼、泰国、巴西和秘鲁等外债占GDP比例也已超过30%。

十二、全球景气回落和强美元下，新兴国家资本外流压力高企

2018年以来，伴随全球景气回落和美元止跌反弹，主要新兴货币兑美元汇率大幅贬值。1月至今，伴随全球制造业PMI持续回落和美元指数止跌反弹，主要新兴货币兑美元汇率大幅贬值。其中，阿根廷比索、土耳其里拉和巴西雷亚尔兑美元汇率贬值幅度均在15%以上，俄罗斯卢布、印度卢比、南非兰特、印尼卢比、菲律宾比索、韩元和智利比索等兑美元汇率贬值幅度也超过4%。

本币汇率贬值压力下，新兴经济体资本持续外流，多个新兴央行被迫加息、收紧货币政策。随着新兴国家的本币汇率贬值和经济预期恶化，资本不断从新兴国家流出。彭博新兴市场资金流入指数显示，1月至今，该指数高位回落、由165.8下滑至141.8，结束了2016年以来的持续上升态势。受资本外流冲击，无论是新兴国家的股市，还是债市，均大幅下挫。为了控制本币贬值预期、抑制资本外流，包括阿根廷、土耳其、墨西哥、菲律宾和印度等国的央行均被迫上调基准利率。

十三、资本外流冲击下，多个新兴国家经济景气或将显著承压

资本外流冲击下，由于外债占比较高，土耳其、阿根廷、智利、印尼、墨西哥和哥伦比亚等短期偿债压力将大幅上升，极端情况下存在爆发外债危机可能。历史经验来看，无法偿付到期短期外债是新兴经济体爆发外债危机的导火索。用外汇储备（存量现金）、经常项目余额（流量现金）来衡量短期外债偿还能力。数据显示，土耳其、阿根廷、智利、印尼、墨西哥和哥伦比亚的短期外债/外汇储备比例均超过25%，同时，它们的经常项目余额均为负值。极端情况下，若上述国家资本持续、大幅外流，它们可能最终面临无法偿付到期外债局面，即爆发债务危机。

资本外流压力下，若央行持续、大幅加息，国内杠杆水平较高的韩国、新加坡、马来西亚、智利、巴西和哥伦比亚等或因被迫去杠杆，经济景气加速下滑、甚至陷入衰退。2008年后，韩国、新加坡、马来西亚、智利、巴西和哥伦比亚等国的杠杆率大幅上升，韩国、新加坡、智利和巴西的杠杆率甚至已经达到历史新高。遭受资本外流冲击后，若上述国家的央行为抑制资本外流被迫持续、大幅加息，它们或将被迫开启去杠杆进程，经济景气随之加速下滑、甚至有可能陷入衰退。

2018年以来，伴随全球景气领先指标见顶回落和美元指数止跌反弹，新兴经济体本币汇率持续贬值，资本大幅外流。通过研究新兴危机爆发的历史经验，以及结合全球经济和美元指数未来走势，我们发现：

1、全球景气下滑和强势美元环境下，新兴经济体曾多次爆发危机。全球经济放缓和强势美元下，新兴货币往往大幅贬值，资本外流压力高企。历史上，新兴经济体曾多次因资本外流导致外汇储备缩水，无法偿还到期外债、爆发外债危机，新兴央行为抑制资本外流的被动收紧货币，也曾多次将杠杆高企的新兴经济体本身拖入衰退。

2、本轮全球经济已进入周期尾端，叠加美国贸易保护等，景气或加速下滑、美元或保持强势。一方面，伴随美国贸易保护下需求外溢减少，以及中国结构去杠杆、进口趋降，全球和新兴经济体景气或大幅回落。另一方面，由于欧洲景气或因美国贸易保护和中国进口下挫而加速下滑，美强、欧弱格局趋于延续，美元或继续保持强势。

3、全球景气回落和强美元环境下，多个新兴经济体或因高企的债务压力，景气显著承压。资本外流冲击下，由于外债占比较高，土耳其、阿根廷、智利、印尼、墨西哥和哥伦比亚等短期偿债压力将大幅上升，极端情况下甚至存在爆发外债危机可能；同时，若央行持续、大幅加息，国内杠杆水平较高的韩国、新加坡、马来西亚、智利、巴西和哥伦比亚等或因被迫去杠杆，景气加速下滑、甚至陷入衰退。（来源：搜狐网）

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