谁是星巴克背后的大金主？（三）

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谁是星巴克背后的大金主？（三）

发布时间：2019-12-17

五、泛美区连续4年“滞长”

截至2018年9月30日，泛美区自营门店数为9684家（其中美国8575家），占星巴克自营门店总的55.9%。而2018年Q3，泛美区自营收入40.9亿美元，占星巴克自营总收入的74.8%。

2018年Q4，泛美区自营门店采购及租赁成本17.1亿美元，占收入的42%（比星巴克总体水平低10个百分点），相当于此项成本全球金额的62.1%。也就是说，泛美地区以62%的采购及租赁成本取得全球自营收入的76%。

泛美区门店运营成本、其它成本（包括仓储物流、折旧及摊销）占自营门店收入的比例也优于星巴克整体水平。2018年Q4，泛美区自营门店运营成本为15.9亿美元，折旧及其它运营成本合计2.1亿美元。上述各项成本合计18亿美元，占泛美区自营收入的44%，较星巴克整体水平低2个百分点。

泛美区自营门店采购、租赁、运营诸项成本合计占营收的比例较全球整体水平低12个百分点，加上特许经营收入，星巴克泛美区经营利润率超过20%。2018年Q4，星巴克泛美区经营利润10.1亿美元，利润率22%。

需要提出的是，星巴克泛美区经营利润连续4年“滞长”。2015财年经营利润32.2亿美元、利润率24%，2018财年经营利润36.1亿美元，利润率跌到22%，平均年复合增长率不到4%。如此低的增速显然撑不起20倍的市盈率，星巴克给投资人讲的故事发生在亚洲，更确切地说是发生在中国。

六、亚太市场重资产

2018财年自营收入占全球自营收入的20%以上，每财季约11亿美元。2018年Q4，亚太区自营门店采购及租赁成本5.25亿美元，占收入的47%，比泛美区高5个百分点。相当于此项成本全球金额的19%。以19%的采购及租赁成本取得全球自营收入的21%，亚太区及格而已。

亚太区门店运营成本、其它成本占自营门店收入的比例优于泛美区。2018年Q4，亚太区自营门店运营成本为3.27亿美元，折旧及其它运营成本合计1.25亿美元。上述各项成本合计4.52亿美元，占亚太区自营收入的40%，较泛美区低4个百分点。

自营咖啡馆属重运营业务，人力成本较高。星巴克亚太区运营成本占营收的比例优于泛美，主因应当是人力成本低。鉴于日本与北美人力成本接近，中国低成本人力资源是星巴克在亚太区赚钱的秘诀。

2018年Q1开始，亚太区自营店运营成本突然“上了一个台阶”，原因是将1400多家门店升级为自营。亚太区自营门店采购及租赁成本占营收的比例较泛美区高5个百分点，但利益于人力成本优势，两地自营业务经营利润率持平。

七、在中国的两难处境

星巴克是绩优股不假，但投资人给20倍市盈率看中的是国际化故事。近些年泛美区经营利润增速只有4%，而且靠的是美国本土市场，加拿大、巴西都乏善可陈。在欧洲、澳洲又碰了“软钉子”，日本、韩国亦被证明“想象空间”有限。数来数去只有中国市场可以被寄予厚望。

2017年12月31日，以14.4亿美元对价收购“东方中国”（East China）50%，从而间接收购了中国大陆1400多间加盟门店并改为自营。

2018年5月16日的投资者交流会上，星巴克方面透露了未来的发展计划。在门店扩张方面，到2022财年末新增门店数提至6000家；在营收方面，相较2017财年，计划未来五年在中国的总营收达到3倍以上，营运收入达到2倍以上。

因收购中国大陆1400家门店，星巴克商誉暴增至30亿美元、固定资产净值膨胀10%。结果亚太区“商誉摊销及固定资产折旧”翻了一番，占自营收入的比例上升3个百分点。亚太区自营门店自不到泛美区的55%，但折旧摊销金额达泛美区的70%。