今年宏观层面的政治和政策风险陡然上升。外部中美贸易争端加剧，内部中国经济进入调整期，内部宏观政策取向上也在进行转折，以往的利益格局正在大洗牌并重新分配。这些因素就像迷雾一样笼罩着我们，让居民的投资理财、企业的日常经营和投融资、投资机构的资产管理和资产配置等经济活动的方方面面都受到不小的冲击。在迷雾之中，我们似乎很难看清方向，在这种情况下，进行任何经济决策似乎都不太容易。

但换一个角度看，国际政治经济局势变化也好，内部的政策调整也好，它们对经济活动的短期影响固然很大，但无法改变经济运行和人类发展的客观规律和长期方向，充其量只能够使它们延迟或波动变大。比如，过去的20年我们经历了数次经济和政治危机，期间苹果、谷歌、腾讯这些企业的业绩也曾短暂承压，它们的股价也曾一度下跌超过50%，但并没有阻止它们在长周期里不断发展壮大，股价也不断创出新高，因为它们代表了科技的进步方向和人们生活方式的变迁趋势。这就决定了如果把眼光放得更远，着眼于寻找那些长期的趋势和客观规律，就可能穿越眼前的层层迷雾，穿越一重又一重的世界经济政治危机，到达希望中的彼岸。这也是君茂资本一直以来遵循的理念和做法。

空自迷茫和彷徨并不解决问题，探究和寻找未来的长期方向可能是更应该做得事情。从今天开始，我们将连续分享几项我们对未来潜在长期方向的阶段性研究成果，与大家探讨交流。

今天分享的内容是：我们结合美国和日本过去几十年的发展历程，对中国未来长周期消费方向的研究和思考。 

前不久，《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》正式出台，中国继续向消费型主导的经济模式发展。为此，君茂资本通过对美国和日本的发展历史进行研究，探索中国消费行业将会发生的变化，寻找更长远的投资方向。

一、中国经济已进入消费主导的新阶段

（一）但和日本、美国相比仍有很大提升空间

    2015年以来，我国消费支出对GDP增长的贡献率已经超过60%，成为推动GDP增长的主导因素。 

2017年，中国整体消费支出占GDP的比重达到53.6%，同期美国的消费率是82.4%，日本是75.1%，仍有不小的差距。

从消费支出结构来看，居民消费对整体消费支出的贡献，中国和日本相当，分别为73%、74%。美国私人消费对整体贡献更高，达到83%。

具体到居民消费支出水平，2017年，美国私人消费率是68.4%，日本是55.5%，中国只有39.1%。所以，长期来看，中国私人消费的提升仍有很大的提升空间。

（二）影响消费水平的因素

影响消费水平的有社会收入水平和收入结构（贫富差距），人口结构、社会保障、消费理念等。

1、人均GDP水平（人均可支配收入水平）

2017年，中国人均GDP达到8770美元，相当于日本1978年的水平。但中国的贫富差距比日本大，中国的基尼系数达到了0.47，美国是0.45，日本只有0.3左右，所以中国在消费阶层分化方面比日本更明显。

2、人口结构

从年龄结构来看，2016年中国的人口结构和日本1995年的人口结构类似。随着出生率的下滑以及处于人口生育高峰的人群逐渐进入老年群体，中国的抚养比自2010年的低点34%逐步提升。预期到2020年升至45.0％，2030年可升至48.3％，进入严重老龄化时期。

但是，中国和日本不同的是，日本2005年抚养比达到49%，开始进入老龄化时期，人均GDP已经超越20000美元，早已步入发达国家水平，中国却是未富先老。 

3、社会保障

社会保障一方面作为国民收入再分配制度，对缓解贫富差距、满足低收入人群的基本消费需求起到重要的推动作用。另一方面，健全的教育、医疗、养老福利，也能够提高居民的风险偏好，对居民消费产生正面的提振作用。

4、消费理念

人类的消费需求中有些是随着收入水平的提高而随之变化的，如从基本的温饱需求到补偿性大量消费需求，再到炫富需求、休闲娱乐需求。整体上人类对物质消费的需求呈现出从稀缺不足，到过量补偿，直至理性克制的发展轨迹。

    而有些需求则是穿越经济周期和文化制度差异的，如人类对美的追求、对健康长寿的追求、对知识教育的追求、对提高效率的追求、对丰富精神世界的追求。（来源：君茂资本）

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